事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关(guān)存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不(bù)构成新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的(de)开(张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时(shí)需提前(qián)通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知的(de)期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前一(yī)天通知约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定额度以内(nèi)的部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户(hù)的(de)每日留存金额，结算(suàn)账户(hù)每(měi)日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按(àn)中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利(lì)率未(wèi)超过(guò)央(yāng)行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的(de)最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的(de)执行(xíng)会导(dǎo)致(zhì)部分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也主要来(lái)源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利(lì)润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的(de)管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利(lì)于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一(yī)年(nián)期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷(dài)款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运(yùn)量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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