5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多(duō)只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的(de)一(yī)个催化因素(sù)就是(shì)积(jī)极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我认为确(què)实会(huì)成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增量资(zī)金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到(dào)央(yāng)国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金(jīn)参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服(fú)务实(shí)体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特(tè)估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过去5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思(sī)路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也就是(shì)今年以数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基(jī)金(jīn)在行动(dò遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用ng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色(sè)估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预期(qī)差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了(le)更深(shēn)刻的(de)认识：首先要(yào)认识市(shì)场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体系，而不(bù)是简单套用国外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及到的(de)行业和(hé)公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确(què)该体系(xì)的框架是第(dì)一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化(huà)认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱(zhù)，国(guó)企央企(qǐ)发(fā)展要符合国(guó)家战略发展发向，更需(xū)要承担(dān)社会公共责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值(zhí)方(fāng)式(shì)要充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人股东权(quán)益出发(fā)，现(xiàn)金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价(jià)值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国(guó)特色(sè)的ESG评价(jià)体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可(kě)持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会(huì)责任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于(yú)提(tí)高估值定价模型的(de)科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基(jī)金经(jīng)理李欣(xīn)更(gèng)细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估(gū)值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值(zhí)的(de)关系(xì)。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的(de遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用)影响上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和(hé)经(jīng)济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实(shí)践中进(jìn)行探索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没有公认的(de)指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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