原本被视为极其(qí)艰难(nán)的(de)2022年，白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)却又(yòu)一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白(bái)酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难(nán)以(yǐ)望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新(xīn)一轮调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个(gè)共(gòng)同主题是去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来(lái)看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名(míng)酒企业基本保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性(xìng)的(de)增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场(chǎng)景的多元(yuán)化(huà)，对于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端(duān)一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超两(liǎng)位数(shù)的(de)涨幅增长。头部菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端(duān)，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的(de)名酒(jiǔ)格(gé)局(jú)很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成(chéng)7家(jiā)，在(zài)前(qián)一年(nián)的6家基(jī)础上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模(mó)、省外(wài)市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品升级和(hé)全国(guó)化(huà)布局(jú)，挤进(jìn)一(yī)线市场(chǎng)，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现金(jīn)流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去(qù)年(nián)同期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒企库存(cún)增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程度(dù)上反映当前渠道的(de)情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季(jì)度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除(chú)了(le)茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外(wài)社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的看(kàn)法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然(rán)会(huì)面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道(dào)“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来(lái)白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库(kù)存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库(kù)存消化能力强劲(菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐年(nián)递(dì)增(zēng)。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期(qī)中胜出(chū)。

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