金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银(yín)行(xíng)率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银(yín)行、瑞丰中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在(zài)近日(rì)的(de)研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不(bù)再提金融(róng)让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的(de)原(yuán)因之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银(yín)行作为资产规模(mó)最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的(de)改变对银(yín)行股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在(zài)滞后性。目(mù)前市(shì)场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周期能够持(chí)续(xù)验证，我们(men)认(rèn)为(wèi)这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地(dì)产和(hé)城投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业的债(zhài)务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原(yuán)因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行(xíng)进(jìn)行贷(dài)款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会(huì)出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券(quàn)中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息行业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨(zhǎng)的(de)持续(xù)性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业(yè)绩真空(kōng)期(qī)，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的(de)银行估值也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多(duō)数银(yín)行(xíng)关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充(chōng)裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地(dì)中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有望(wàng)延续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模(mó)端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气(qì)延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平(píng)安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机(jī)构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍(réng)然值(zhí)得(dé)期待(dài)，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前(qián)银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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