文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判断经济(jì)和资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪些(xiē)因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？产相关收支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所回落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增(一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的(de)吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落(luò)，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民(mín)提(tí)前还贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还(hái)贷业(yè)务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的(de)超(chāo)额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下(xià)居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前(qián)已(yǐ)经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机(jī)构住(zhù)户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提(tí)前(qián)偿(cháng)付的金额(é)在资产池未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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