原本被(bèi)视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收取得了两(liǎng)位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春(chūn)节动销战后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去(qù)库存，谁快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优势(shì)品牌(pái)正(zhèng)在(zài)持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞(jìng)争格局下企(qǐ)业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛(sài)点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业(yè)经济增长的主要(yào)动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企业基本(běn)保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫(yì)情(qíng)放开后消(xiāo)费(fèi)场景的(de)多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复(fù)兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增长和快(kuài)速(sù)发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本(běn)形成了(le)中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一(yī)如既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品线全价(jià)格带布(bù)局，二三线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的(de)释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持(chí)结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的(de)品(pǐn)牌(pái)与品质(zhì)优(yōu)势，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据(jù)显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在(zài)加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前(qián)一年的(de)6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业(yè)规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大市场规(guī)模(mó)、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中表示(shì)是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和(hé)利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率(lǜ)低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈(yíng)利能力，但透(tòu)过(guò)年报(bào)，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看(kàn)，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存(cún)同(tóng对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人)比增长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负(fù)债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一(yī)季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其(qí)他产品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发(fā)展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人下半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓(huǎn)解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然会面临(lín)不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系互动平台回答(dá)投资者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道库存量(liàng)不到一(yī)个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年(nián)，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来(lái)白(bái)酒产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是(shì)不(bù)争(zhēng)的事(shì)实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢(huī)复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可(kě)以看到，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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