金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的(de)研报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度(dù)让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句在政(zhèng)策导向的(de)改变对银(yín)行股是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业(yè)的不(bù)良贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持(chí)续(xù)验证，我们认(rèn)为这(zhè)会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的(de)分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行业的(de)债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去(qù)年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被(bèi)压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对(duì)银(yín)行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调(diào)，低(dī)利(lì)率贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为替代(d修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句ài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提(tí)高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的(de)业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之前(qián)中特估(gū)的概念使得大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各(gè)类银(yín)行的估(gū)值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们(men)测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净(jìng)生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前(qián)银行资(zī)产质量压力的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均较(jiào)去(qù)年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的(de)同时，看(kàn)好零售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资(zī)产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低(dī)于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块(kuài)全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升(shēng)。

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