事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银(yín)行执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相(xiāng)关存款实(shí)际利(lì)率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平。但(dàn)目(mù)前尚不(bù)构成新一轮(lún)存款利(lì)率下调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前一(yī)天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必须(xū)提前七(qī)天通知约定(dìng)支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的(de)部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含）的部分(fēn)按(àn)活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的(de)主要为(wèi)城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规(guī)的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主要来(lái)源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立(lì)了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今年(nián)以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市(shì)进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及(jí)需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回(huí)购地(dì)量延(yán)续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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