事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存(cún)款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款的利率水平(píng)。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人(rén)民(mín)币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。在存(cún)入款项时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的(de)日(rì)期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)一天通知约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款(kuǎn)是指(zhǐ迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看)银(yín)行与客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算账户(hù)的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利(lì)率水平？为何(hé)需(xū)要(yào)规(guī)定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。我们(men)梳(shū)理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资(zī)产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规(guī)上限的(de)主(zhǔ)要(yào)为城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要(yào)来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或(huò)回流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率(lǜ)，如(rú)一(yī)年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城(chéng)施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均(jūn)成交面积(jī)两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流(liú)效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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