上市公司退市在A股(gǔ)早已(yǐ)不稀奇，但连带着可转债一(yī)起(qǐ)退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交易日低于1元(yuán)，触及退(tuì)市(shì)指标，公司股(gǔ)票(piào)及其可转(zhuǎn)债(zhài)被终止上市，搜特转债或(huò)成为(wèi)首只因正股退市而强制退市(shì)的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因触及退市指(zhǐ)标被终(zhōng)止上市，其可转债(zhài)已进入退市整理期，引发投(tóu)资者对(duì)可转债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具(jù)债(zhài)券和股票(piào)双(shuāng)重(zhòng)属(shǔ)性，自诞生以来颇受市(shì)场欢迎。一(yī)个广为流传的说法是，可转债“下有(yǒu)保(bǎo)底，上不封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股(gǔ)性”加(jiā)油，下跌时有“债性(xìng)”托(tuō)底，投(tóu)资(zī)者“进可攻(gōng)退(tuì)可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债30多年发展(zhǎn)中，此前(qián)一直未出(chū)现(xiàn)因正股(gǔ)退市而退市的情况(kuàng)，也未发(fā)生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退(tuì)市(shì)，零违约历史或将被打破，可转债信用风险(xiǎn)浮(fú)出(chū)水(shuǐ)面。虽说可转(zhuǎn)债退市(shì)后(hòu)，依然可(kě)以执行赎(shú)回和回售等条(tiáo)款，但由于大(dà)多数上市公司是因经营不善导(dǎo)致(zhì)退市，财务(wù)状(zhuàng)况并(bìng)不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可(kě)能性较大(dà)。而如果启动破产重整，公司发行(xíng)的可(kě)转债划归为普通债权，清偿顺序相(xiāng)对靠(kào)后，刚性兑付亦(yì)存在很大不(bù)确定性(xìng)。

　　接连2只可(kě)转债(zhài)退市，投资者蓦然发现，“长期稳定(dìng)的(de)羊毛(máo)”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债(zhài)退市(shì)并非(fēi)完(wán)全出乎(hū)意料，早(zǎo)已在相关(guān)规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市规则，上市公司股票被终止上(shàng)市的，其发(fā)行的(de)可转债(zhài)及其他衍生品种应(yīng)当(dāng)终止上市(shì)。过去A股退市(shì)难、退(tuì)市少，成(chéng)就了可(kě)转债32023年初一什么时候军训，初一什么时候军训20220多2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022年零(líng)退(tuì)市、零违约的“神话”。随着全面注(zhù)册制改革的(de)持(chí)续推进，市场优胜劣汰加快(kuài)，常(cháng)态(tài)化退市(shì)机(jī)制正在(zài)形成，以上市(shì)股为锚的可转债也跟(gēn)着(zhe)出清，违约(yuē)风(fēng)险随之(zhī)上升。退市，或将成为可(kě)转债(zhài)市场新(xīn)常态。

　　市场在发展，生(shēng)态在改变，投资者没有理由一成不(bù)变，是时候重塑对可转债的认(rèn)知(zhī)了。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依(yī)赖(lài)，学会(huì)优择品种，规避风险。在(zài)选择债券时，要理(lǐ)性评估正股(gǔ)基本面、成(chéng)长(zhǎng)性、估值水平以(yǐ)及发债公司偿债能(néng)力等，防范债券退市、违约风(fēng)险；在取舍标的(de)时，应远(yuǎn)离(lí)正股业绩表现不佳、估值较低、退市(shì)风险较高(gāo)的标的，而选择正股经营效益(yì)良好、估值合理(lǐ)且(qiě)随(suí)市场下跌估值出(chū)现压(yā)缩的标的。并密切关注可转债市(shì)场(chǎng)风格变化，及(jí)时(shí)调整配置比(bǐ)例和(hé)结构，学会在市场波(bō)动中“游(yóu)泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上(shàng)形势变化(huà)。目前(qián)关于可(kě)转(zhuǎn)债的退市处理还(hái)有不少(shǎo)空白和(hé)盲点，监管部门(mén)应(yīng)尽快打齐补丁，给予市场(chǎng)明确预期。比如，可进(jìn)一步明(míng)确可转(zhuǎn)债在退市后是否(fǒu)仍(réng)存在交易可能、是(shì)否还拥有转股功能等。同时，应(yīng)加强对可(kě)转债的风险防控，强化发行前的信用评级，对于(yú)信用资质较弱的(de)公司，可考虑(lǜ)提高担保资产与回(huí)售条(tiáo)款等相关要求(qiú)，适当提升准入门(mén)槛，以更好保护投资者利益。

　　全(quán)面(miàn)注(zhù)册制(zhì)下，证券(quàn)市场(chǎng)将迎来(lái)全方位(wèi)、根本(běn)性(xìng)的(de)变(biàn)化(huà)。过去一(yī)些“无脑买入”“跟风(fēng)买入”的简单套路行不通(tōng)了，一(yī)些规则制(zhì)度上的短板(bǎn)不(bù)能视而(ér)不见了。各市(shì)场(chǎng)参(cān)与主体还需(xū)顺时应势，调(diào)整包括可转(zhuǎn)债在内的投资方(fāng)法，完善(shàn)配套制度，提升(shēng)风险意识，共促(cù)A股市场健康稳定(dìng)发展(zhǎn)。

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