事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利(lì)率处于什么水平(píng)？为何(hé)需(xū)要规(guī)定(dìng)上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个(gè)人(rén)或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。但目(mù)前(qián)尚(shàng)不构(gòu)成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运(y广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别ùn)量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能(néng)支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一(yī)天通(tōng)知(zhī)存(cún)款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协(xié)定存(cún)款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每(měi)日余(yú)额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行规定的协(xié)定存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央(yāng)行新规上(shàng)限，超过(guò)上限的(de)银(yín)行主要集(jí)中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现，部分银(yín)行个(gè)人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利(lì)率新规上(shàng)限的主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合(hé)理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列(liè)，并不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别计(jì)将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味(wèi)着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负(fù)债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下(xià)调的(de)开始？目前十年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率高于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因而目(mù)前(qián)尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国(guó)性(xìng)银(yín)行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面积(jī)两(liǎng)年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物(wù)吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，国内(nèi)钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地(dì)量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历(lì)：关(guān)注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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