原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年(nián)一季度(dù)白(bái)酒业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度(dù)提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同(tóng)主题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和(hé)利润分(fēn)别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现(xiàn)之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下(xià)企(qǐ)业间(jiān)挤(jǐ)压式(shì)竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白(bái)酒行业(yè)内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持(chí)了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个(gè)非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和(hé)快(kuài)速发展的(de)企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如(rú)既往强(qiáng)势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的(de)品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省(shěng)内有一定话语权(quán)、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司(sī)主动(dòng)进行了策(cè)略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利(lì)率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力，但透过年(nián)报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其(qí)他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能(néng)一定程度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同负债(zhài)下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资(zī)深评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除了茅台(tái)供不(bù)应求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅(máo)台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着国家经济(jì)面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活(huó)动(dòng)的复苏，会(huì)加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库(kù)存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关(guān)系互动(dòng)平台(tái)回答投资(zī)者关(guān)于库存(cún)的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不到(dào)一个(gè)月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过(guò)去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库存积(jī)压(yā)。从(cóng)产能来看，近(jìn)十(shí)年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费(fèi)观(guān)念、消费习(xí)惯的变(biàn)化(huà)，即使(shǐ)是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大规(guī)模恢复的(de)前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环节都(dōu)在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的(de)是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销售费用一(yī)栏的(de)数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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