文：淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存款(k淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀uǎn)同(tóng)比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素(sù)的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关(guān)收(shōu)支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行为修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不同(淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀tóng)在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能(néng)的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月(yuè)对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财规模(mó)上看，随着(zhe)破净(jìng)率(lǜ)进一步回落(luò)，居(jū)民(mín)还在(zài)继续增(zēng)配理(lǐ)财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模(mó)扩大(dà)是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个(gè)BP。二(èr)是政(zhèng)策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提(tí)前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里(lǐ)或继(jì)续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存(cún)在(zài)明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度(dù)来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好(hǎo)转和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大(dà)

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