金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午举行4月份(fèn)国民经济运(yùn)行(xíng)情况新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如(rú)何看待未来的(de)走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济(jì)不(bù)存在通缩，总的来(lái)看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶(jiē)段性因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格的回(huí)落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市(shì)场(chǎng)供(gōng)应(yīng)总体(tǐ)是充(chōng)足(zú)的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动了食品价格的(de)回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能(néng)源价格(gé)降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格(gé)总体上趋(qū)于回落，对(duì)国内居民(mín)消费汽柴油价格(gé)输出(chū)型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份切(qiè)换，车(chē)企降价促(cù)销力度加大，带(dài)动了(le)价(jià)格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格(gé)环比还(hái)在下降。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国(guó)际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格(gé)上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中食品和能(néng)源由于受到(dào)短期因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价(jià)格(gé)涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行，服务需(xū)求稳(wěn)步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动服务(wù)价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两(liǎng)个月(yuè)回(huí)升。未(wèi)来随着服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求带动增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际市场联系比较紧密，今(jīn)年手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒以(yǐ)来受(shòu)到世界经济(jì)恢复乏力(lì)影响，国际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格(gé)出(chū)现下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原料和化学制品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延(yán)加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经(jīng)济恢复常(cháng)态化(huà)运行以后，部分行业产能(néng)供(gōng)给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释(shì)放(fàng)，进口持续(xù)增(zēng)加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅(fú)有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗选业价(jià)格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出(chū)现下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)黑色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，比3月(yuè)份下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来(lái)看(kàn)，国(guó)际输入性影响还会持续，国(guó)内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工(gōng)业品(pǐn)价格短期下行情况还会(huì)延续。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当(dāng)前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政(zhèng)策报告(gào)也提及(jí)通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关(guān)。我(wǒ)国经(jīng)济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看(kàn)，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退，居(jū)民超额储蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受(shòu)收入分配分(fēn)化、收入预期不(bù)稳等(děng)制约，特别是汽(qì)车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也一(yī)定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去(qù)年国际油价一度逼(bī)近(jìn)140美元大关，今(jīn)年以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动(dòng)使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明显基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数(shù)作用下今(jīn)年(nián)二(èr)季度GDP增(zēng)速(sù)可(kě)能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降(jiàng)低，特(tè)别是政策效应将进(jìn)一步显现，市场机(jī)制(zhì)发(fā)挥充分作(zuò)用，经济内生动(dòng)力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和(hé)抬升，年末可能(néng)回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增(zēng)长，货(huò)币供应量也(yě)具有下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍在(zài)温和(hé)上涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，不(bù)符合(hé)通(tōng)缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我(wǒ)国经济总(zǒng)供(gōng)求基手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒(jī)本(běn)平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居(jū)民预(yù)期稳定，不存(cún)在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波(bō)动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需(xū)求变化而(ér)变化(huà)，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才(cái)刚刚开(kāi)始(shǐ)修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价(jià)指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先指标(biāo)持(chí)续修复，显示经(jīng)济处(chù)于复苏初期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资金(jīn)来(lái)源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的(de)11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验(yàn)规律，本(běn)轮信(xìn)用扩张(zhāng)会带动经济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物(wù)价的回(huí)落，受基数、供给和外(wài)需等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开始抬升。除去年(nián)基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品价格回(huí)落，及(jí)油、气(qì)价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将底部(bù)回(huí)升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无(wú)用(yòng)？周期(qī)启动(dòng)，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在经济回(huí)落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年(nián)底以(yǐ)来也有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同的是(shì)，当前资金多滞留在银(yín)行(xíng)体系(xì)、而不是(shì)非银(yín)金融机构(gòu)，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之间(jiān)信用派生(shēng)偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得(dé)信用派生驱动和(hé)表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自去(qù)年9月(yuè)以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房(fáng)地产相关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统(tǒng)周期下，信(xìn)用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)增长明(míng)显(xiǎn)快于企业；相较之(zhī)下，本轮(lún)信用修复(fù)主要靠企业(yè)融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融从(cóng)去年9月开始持(chí)续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派(pài)生带来的经济效(xiào)应不同(tóng)过(guò)往(wǎng)，有效(xiào)信用派生(shēng)对企业行为(wèi)的支(zhī)持已开(kāi)始显现(xiàn)。去年3季度(dù)以来，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造(zào)业投资(zī)表现显著(zhù)强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随融资(zī)的(de)持续改(gǎi)善，企业资本开支(zhī)在1季度有(yǒu)所扩大。但房地(dì)产“缺(quē)位(wèi)”，压低了信(xìn)用派生和(hé)经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘(yuán)于(yú)场景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的存在(zài)，使得大(dà)家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高频指标(biāo)报复性反弹后出(chū)现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观(guān)数(shù)据屡超预期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复已然开(kāi)始，消(xiāo)费动(dòng)能或(huò)被低估(gū)，前半(bàn)程靠(kào)居(jū)民(mín)出行和企业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出(chū)行(xíng)意愿的持续改善、企业(yè)经营(yíng)活动(dòng)正常化等，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢(huī)复带(dài)来的消费(fèi)修(xiū)复(fù)持续性和(hé)弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业，及(jí)稳增长相关行业招工需求在逐步修(xiū)复，有(yǒu)助于推(tuī)动收入与消费(fèi)的(de)正循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累(lèi)积(jī)。地产大周(zhōu)期向下已是共(gòng)识，地产链条修复会弱于传统周期(qī)；但小周期超调(diào)后(hòu)的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可(kě)比口(kǒu)径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部地(dì)区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市需求。

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