事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不(bù)完(wán)全(quán)由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料(liào)等分项环比延(yán)续低(dī)于(yú)季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价(jià)格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信(xìn)项环比(bǐ)延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

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　　PPI回落(luò)主因(yīn)生(shēng)产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游(yóu)行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延(yán)续(xù)回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升(shē迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看ng)、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国(guó)金证(zhèng)券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有限公司

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