金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàn翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗g)可能(néng)是我们(men)的(de)优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策(cè)层提(tí)供了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订(dìng)单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前(qián)正(zhèng)常年(nián)份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的(de)坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能(néng)够逐步(bù)消化(huà)之前积(jī)压的潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢(xíng)自强判(pàn)断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布3月物价(jià)数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发(fā)布(bù)会。央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般(bān)具有物(wù)价水平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落(l翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗uò)是因为经济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来(lái)支持(chí)稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布(bù)会上(shàng)，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的(de)中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明(míng)显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立(lì)，预(yù)计下半年(nián)基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从居民收入(rù)、居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价(jià)下行(xíng)不(bù)是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率(lǜ)再(zài)次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利(lì)率依然有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也(yě)指出(chū)，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周期上行的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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