公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我托管(guǎn)人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作(zuò)推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也吸(xī)引(yǐn)了行(xíng)业各方目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落(luò)地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前(qián)基(jī)金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算(suàn)模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是最(zuì)为(wèi)成(chéng)熟的(de)基(jī)金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年，券商结(jié)算模式(shì)启动试(shì)点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动(dòng)券商资(zī)源的(de)有力(lì)抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QF军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我II结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道(dào)、易(yì)方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据(jù)了(le)解，其他券商也在(zài)积极(jí)研究这一新(xīn)的(de)业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金(jīn)介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募(mù)基金(jīn)参(cān)照(zhào)QFII模(mó)式，通过(guò)证(zhèng)券公(gōng)司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与(yǔ)一(yī)般(bān)券结模(mó)式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转账存(cún)入(rù)资金，每个交易(yì)日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式(shì)进(jìn)行(xíng)场内交(jiāo)易(yì)，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资(zī)金余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪(jì)券(quàn)商完(wán)成(chéng)，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解(jiě)决(jué)了(le)部分(fēn)托管行比较关(guān)注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券(quàn)公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选可(kě)以有助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保(bǎo)证较(jiào)好运营效(xiào)率带来(lái)的优质(zhì)交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司的(de)商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客户交易结算资(zī)金(jīn)的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金(jīn)总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二(èr)是(shì)交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前(qián)端(duān)验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业(yè)模式(shì)创(chuàng)新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算模式，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募(mù)集(jí)和日常申购赎(shú)回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端(duān)业务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前(qián)端验资(zī)验券，可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我前(qián)端验资验券功能，优(yōu)化交易(yì)监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金(jīn)使用效率(lǜ)与(yǔ)风(fēng)险控制两方(fāng)面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外(wài)资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强(qiáng)了交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资(zī)金不(bù)是集(jí)中于原来的证券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现的(de)方式(shì)是需要将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资(zī)金(jīn)分(fēn)散管理，资(zī)金(jīn)划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银(yín)证转账资(zī)金划(huà)拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间(jiān)账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职责所在，以及(jí)完(wán)善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，该模式(shì)与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低(dī)结算(suàn)备(bèi)付金与保证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每(měi)日确立(lì)场内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日(rì)常投资运营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或(huò)启动(dòng)相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉(shè)及(jí)系统(tǒng)改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸(xī)引力(lì)，相比较托管行结算模式(shì)和(hé)券商结算模(mó)式(shì)，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商双方的(de)销(xiāo)售(shòu)力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚(gāng)刚(gāng)起(qǐ)步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服(fú)务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加强了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对(duì)基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内(nèi)交易(yì)前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及(jí)一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清(qīng)算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结(jié)算模式发生了重要变(biàn)化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金(jīn)结(jié)算的主流模(mó)式(shì)。这(zhè)一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特(tè)殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行资(zī)金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，在(zài)主(zhǔ)动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式(shì)将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述(shù)平(píng)安基金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式在中小基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获(huò)得(dé)银行渠(qú)道(dào)的营销(xiāo)支(zhī)持难(nán)度较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人(rén)士也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主，现在也(yě)有一些大公司陆续(xù)开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际(jì)制约因素(sù)，也从“投入(rù)成本较大、技术(shù)系统探索较困难(nán)”转变为(wèi)“产品策(cè)略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这一发展变化。

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