近期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的(de)标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的(de)股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度(dù)报(bào)告(gào)显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等多家主权财(cái)富基(jī)金增持(chí)多(duō)家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威特政府投资(zī)局(jú)增(zēng)持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达(dá)在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他们(men)对于国(guó)企改革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基(jī)本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国(guó)铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去难以进入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率还有很(hěn)大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外(wài)资(zī)投(tóu)资者(zhě)认为(wèi)国企长期(qī)的低(dī)估值为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的(de)投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估(gū)国(guó)企的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的(de)股东回(huí)报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每(měi)年(nián)的净资(zī)产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的(de)重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来(lái)看大部分国企的(de)市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企(qǐ)如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它(tā)问(wèn)题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的同时(shí)增强它的商业(yè)效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到(dào)关(guān)注，可(kě)能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有(yǒu)充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左(zuǒ)洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票(piào)价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观点是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来(lái)看，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会(洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何(hé)市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持(chí)有前(qián)瞻性(xìng)的观(guān)点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场总是(shì)预(yù)先反应。所以我们(men)永远不会有百分百(bǎi)的(de)确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么(me)？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债务水平等洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的(de)还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业(yè)的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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