事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执(zhí)行(xíng)基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什(shén)么(me)水平？为何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施(shī)策(cè)继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的(de)日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通(tōng)知存(cún)款必须提(tí)前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个(gè)人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民(mín)银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款面(miàn)向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的银(yín)行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通知存款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范(fàn)围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期(qī)下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)明显偏(piān)高，实际(jì)上(shàng)不利于商(shāng)业银(yín)行(xíng)整体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性(xìng)银(yín)行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市(shì)分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需(xū)求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物(wù)流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价(jià)、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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