事(shì)件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政的非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业(yè)投(tóu)资：开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种类型。在(zài)存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支(zhī)事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼取，按(àn)存款人提前通知的(de)期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个(gè)人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存(cún)金(jīn)额(é)，结算账户(hù)每日余额低于最低(dī)留存额（含）的(de)部(bù)分按(àn)活期存(cún)款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中国人民(mín)银行规定的协(xié)定存款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3.事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定存(cún)款与普通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之(zhī)和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也(yě)主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或(huò)回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分(fēn)中小银(yín)行未高息(xī)揽储，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚(shàng)不(bù)具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立了(le)存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品(pǐn)房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运(yùn)部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与铁(tiě)路货运(yùn)量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼