金融(róng)界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近(jìn)日的(de)研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不再提(tí)金融让(ràng)利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的(de)政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和(hé)债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到(dào)今年(nián)一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们(men)认为这会让银行业(yAVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思è)的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体(tǐ)上银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)还(hái)是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银(yín)行业(yè)出(chū)现存款利率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是(shì)一个(gè)短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下(xià)银行股(gǔ)不(bùAVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思)会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的(de)银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有系(xì)统性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新(xīn)趋势将是(shì)重要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下(xià)半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景气延续(xù)的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提升(shēng)下(xià)长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端(duān)复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价(jià)值提升。

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