4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关(guān)行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指(zhǐ)示(火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗shì)，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资(zī)增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接(jiē)近(jìn)供需平(píng)衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联储的(de)降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业(yè)数(shù)据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后(hòu)续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化(火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗huà)，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋(yáng)合(hé)众银行等(děng)区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上限风波(bō)，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美(měi)国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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