文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业(yè)营业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负(fù)，是(shì)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速(sù)出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星fú)度较大的行业主要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工业(yè)企业累计(jì)每百元营(yíng)业收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资源综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的(de)利(lì)润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数较低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分(fēn)别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制(zhì)造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。其(qí)中机械(xiè)和设备修理(lǐ)利润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增(zēng)速收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润(rùn娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星)累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们(men)在《今(jīn)年(nián)工业企业利(lì)润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计工(gōng)业企业利润增速(sù)转正最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业的产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星="招商宏(hóng)观 | 中游装备制造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425683.png">

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报告(gào)，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张(zhāng)一平(píng)，联系(xì)人(rén)罗(luó)丹

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