5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比(bǐ)例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的(de)行(xíng)情(qíng)，市(shì)场(chǎng)关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更(gèng)有扎(zhā)堆上(shàng)报的(de)央国(guó)企基(jī)金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或(huò)成(chéng)为(wèi)这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就是积极(jí)推介相(xiāng)关(guān)央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发(fā)行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独(dú)领风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)大幕将拉(lā)开，叠(dié)加(ji简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪ā)“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值(zhí)凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具(jù)以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基(jī)金(jīn)行(xíng)业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场(chǎng)结构(gòu)性行情明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言(yán)，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会(huì)受益(yì)于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这(zhè)波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估(gū)的(de)投(tóu)资机会，判(pàn)断中特(tè)估(gū)的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīn简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪g)理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率(lǜ)极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题(tí)性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在(zài)每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显著(zhù)正(zhèng)向变化(huà)的个(gè)股提前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票(piào)池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一(yī)季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓了“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程(chéng)和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去(qù)进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市(shì)场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套(tào)用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是(shì)这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一(yī)直在发(fā)生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如(rú)煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要(yào)学(xué)习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要(yào)，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等(děng)。而(ér)这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪)金经理认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成长的(de)重大意(yì)义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的(de)积(jī)极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策(cè)略(lüè)构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为(wèi)其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争(zhēng)力和(hé)可(kě)持续(xù)发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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