来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度(dù)表(biǎo)现为(wèi)高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到(dào)价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的(de)购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消费也有望进(jìn)一步(bù)回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生(shēng)在外(wài)需回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明(míng)显提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位(wèi)于(yú)2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢(huī)复持续(xù)向好(hǎo)，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的(de)同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部(bù)门(mén)新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续(xù)2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资(zī)更新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年在海外(wài)总需(xū)求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业(yè)投资扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期(qī)国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调(diào)整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需(xū)要(yào)在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的(de)来源。然(rán)而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的(de)新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南(nán)各区(qū)价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调(diào)提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式(shì)现代(dài)化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提(tí)升(shēng)自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部(bù)省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有(yǒu)关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

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