金融界(jiè)5月15日(rì)消息 央行今日(rì)进行(xíng)1250亿元1年(nián)期(qī)MLF操作，中标利率(lǜ)为2.75％，与此前(qián)持平。本周有1000亿(yì)元(yuán)MLF到期(qī)。

　　消息面(miàn)上，上周五曾经有(yǒu)消息(xī)称(chēng)本月(yuè)MLF中标利率有可能下调，但是机构分析(xī)，央行(xíng)行长易纲曾(céng)在3月公开表(biǎo)示目前实际利率(lǜ)的(de)水(shuǐ)平(píng)是比(bǐ)较合适(shì)，且(qiě)4月28日政治局会议对一(yī)季度的(de)经(jīng)济(jì)复苏给(gěi)予充分肯定(dìng)。

　　5月(yuè)以(yǐ)来资金(jīn)面转(zhuǎn)松，DR007中枢(shū)回(huí)落至1.8％左(zuǒ)右，机(jī)构杠杆率提升。5月是缴税大(dà)月，需要关注下周(zhōu)缴税周(zhōu)对资(zī)金面(miàn)可能造成的扰(rǎo)动(dòng)。将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物g>

　　此前媒体报道(dào)称(chēng)，自(zì)5月15日起银行(xíng)协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限将下调，四(sì)大国(guó)有银(yín)行协定(dìng)存款和通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限下(xià)调幅度(dù)为30BPS，其(qí)它金(jīn)融机构降幅(fú)为50BPS。中信证(zhèng)券分析，预计银行协(xié)定存款和通(tōng)知存款利率(lǜ)上(shàng)限的下(xià)调(diào)有助(zhù)于缓解银行净息差偏窄的(de)问题。

　　国君宏观研究(jiū)指出，近期部分银行调(diào)降存款利率，严格上不算降息，属(shǔ)于“利率市场化”的进(jìn)一步深化。本轮(lún)存款利率调降背后的原因，是储蓄(xù)偏高、资金空转增叠加银行净(jìng)息差收(shōu)窄。因此，存(cún)款利率客观上可减(jiǎn)轻银(yín)行负(fù)债成(chéng)本，但是(shì)这(zhè)并(bìng)不足以(yǐ)触发超额(é)储蓄(xù)大(dà)规(guī)模转为(wèi)消费(fèi)及向金融资产流(liú)入。

　　（1）近(jìn)期(qī)部分银行调降存款利率，严(yán)格上(shàng)不算(suàn)降息，属于(yú)“利率市场化(huà)”的推进(jìn)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，河南、广东等多(duō)地中小银行(xíng)（地(dì)方农商行为主）发布(bù)公告下调(diào)人(rén)民(mín)币存款挂牌利(lì)率，下调(diào)幅度在10-45bp不(bù)等。据《经济观(guān)察(chá)网(wǎng)》等权威媒(méi)体报道，5月15日(rì)起银行协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将下调，引发“降息(xī)潮”的(de)热(rè)议。不(bù)过，作为我国(guó)利率体系的“压舱石”，1年期存款基准利率（整存整取(qǔ)）依然维持在1.5％不变，因此本轮银行存款利率调(diào)降严格意义上(shàng)并非真的(de)降息。归(guī)根(gēn)结底，本轮(lún)存款利(lì)率调降也属于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率(lǜ)调降(jiàng)背后，是(shì)储蓄偏高、资金空(kōng)转增叠加银行净息差(chà)收窄。一、2023年初的(de)人民币存款维持高将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物(gāo)位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款(kuǎn)利率调(diào)降背景下，居民储(chǔ)蓄有望(wàng)进一步流出，更多流向消费、房(fáng)贷、资本市场等。二、资金(jīn)杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准(zhǔn)以来(lái)，资金利(lì)率(lǜ)中枢回落(luò)，资金杠杆明显(xiǎn)抬升，资金(jīn)空转有所加剧(jù)。存(cún)款利率(lǜ)调降一定程度上可以疏通流动性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接连调降后，银行(xíng)净息差大幅收(shōu)窄，尤其是城商行、农(nóng)商行，因此压降存(cún)款成(chéng)本(běn)、规范(fàn)吸储行为也(yě)属于(yú)大势所(suǒ)趋。

　　（3）总结(jié)来看，存款利率调降客(kè)观上(shàng)将减轻银行负债成本，但我们认为(wèi)，这并不足(zú)以触发超额储蓄(xù)大规(guī)模转为(wèi)消费及将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物向金融资产(chǎn)流入；回归基本面(miàn)来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续，仍将利好高股息资产和长期国债。客(kè)观上，本轮银(yín)行下降存款利率(lǜ)的效果与2022年4月、9月的效果类似(shì)，可以降低负债(zhài)端成本，保护银(yín)行净(jìng)息差。当前流动性淤积仍未缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅(fú)收窄至-2.4％。本轮存款利率调(diào)降，理论上可以促(cù)使存款搬(bān)家，促使超额储蓄流(liú)出，更多(duō)转化为消(xiāo)费。但我们觉(jué)得(dé)刺激难度较大，倾向于认(rèn)为消费环比(bǐ)修(xiū)复(fù)最快的(de)时候已经(jīng)过去。再回(huí)归经济基本(běn)面(miàn)来看，“弱复(fù)苏+低(dī)通(tōng)胀”组(zǔ)合的延续(xù)，意(yì)味着长端(duān)利率仍(réng)有(yǒu)望继(jì)续下探，高股息资产仍(réng)将占优。

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