来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债务上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸季(jì)调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

　　2

　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息(xī)。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

　　3

　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可(kě)以暂停加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措施(shī)，避(bì)免联邦(bāng)政府(fǔ)发(fā)生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高(gāo)。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持(chí)利率(lǜ)水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较低。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸