文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回(huí)答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

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　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受(shòu)银(yín)行办理速度放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居(jū)民(mín)提前(qián)还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月(yuè)存款回(huí)落(luò)的核(hé)心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解dà)提前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降(jiàng)低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流(liú)到(dào)理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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