公(gōng)募基金交易结(jié)算模式再(zài)现(xiàn)创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人(rén)结算模式和(hé)券商结算模式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年(nián)持(chí)有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金由(yóu)博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业(yè)银行三(sān)方合作推出(chū)。目前(qián)正在(zài)发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行业各(gè)方(fāng)目(mù)光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地(dì)的基金产品之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公(gōng)司也在关注研(yán)究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基金(jīn)结(jié)算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不(bù)同情(qíng概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续)况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是(shì)最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试(shì)点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前正在发(fā)行的易方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金(jīn)产品的(de)券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的(de)托(tuō)管账户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户(hù)无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的(de)交易额(é)度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额(é)度的(de)前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算(suàn)由托管行完(wán)成(chéng)，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归(guī)属保管问(wèn)题，一定程(chéng)度上调动了托管行的(de)积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算(suàn)模式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异化(huà)的需求，也(yě)印证了券商财富(fù)管(guǎn)理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较好运营效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品工具(jù)化(huà)配(pèi)置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行(xíng)客(kè)户(hù)交易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这类模(mó)式(shì)的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需(xū)三(sān)方存(cún)管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券；三是(shì)日终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣(liè)势(shì)？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务(wù)也是(shì)通过券商(shāng)完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统(tǒng)托(tuō)管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类(lèi)似(shì)与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可(kě)调(diào)整场内外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的(de)结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)主要(yào)优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式(shì)是需要将托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下(xià)资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所(suǒ)在(zài)，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资(zī)金对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系(xì)统改造(zào)，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这(zhè)一业务(wù)进(jìn)行了(le)探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结(jié)算模(mó)式和券商结算(suàn)模式(shì)，这一模式可以同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该(gāi)模式(shì)特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机(jī)构(gòu)对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额(é)留(liú)存在(zài)托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对证券公(gōng)司提(t概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续í)高服务机构客户(hù)的(de)能力(lì)，也加强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤其是(shì)托(tuō)管行(xíng)和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式下的场内交易(yì)前端验资验券(quàn)相关流(liú)程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商(shāng)和(hé)托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节(jié)需要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记(jì)者从(cóng)业内(nèi)了(le)解到，也(yě)有(yǒu)一(yī)些(xiē)银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向三(sān)类模(mó)式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要(yào)变化(huà)，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的(de)交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至(zhì)今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改(gǎi)善及券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速(sù)发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立(lì)基金采用了券结(jié)模式(shì)。根据中金公司(sī)统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别(bié)为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金(jīn)结(jié)算(suàn)模(mó)式也正(zhèng)式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动(dòng)权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等(děng)产品类型上，券结模(mó)式将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述(shù)平安(ān)基金相关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中小基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中小基(jī)金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行(xíng)渠道(dào)的营销支(zhī)持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会(huì)更稳(wěn)定(dìng)一些，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发(fā)生分化(huà)，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基(jī)金(jīn)公司(sī)和证券公(gōng)司会(huì)受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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