作者：于博(bó) 蒋(jiǎng)佳榛

　　事件描(miáo)述

　　2023年(nián)5月(yuè)11日(rì)，国家统计局公布了(le)4月份的通(tōng)胀数(shù)据：4月(yuè)份居(jū)民消费价格同比上涨0.1％，环(huán)比下降0.1％，工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅(fú)收窄，同比涨(zhǎng)幅回(huí)落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降，出(chū)行价格上(shàng)涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同比降(jiàng)幅扩(kuò)大至-3.6％；其中，分(fēn)项价格(gé)跌(diē)多(duō)涨少，黑(hēi)金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离(lí)转负仅一(yī)步之(zhī)遥(yáo)，是否到了需要担心通缩的时候？我们认为“通缩论”言(yán)过(guò)其实：一(yī)方面(miàn)，今年(nián)初以来(lái)核心CPI有(yǒu)所反弹，意味着(zhe)通缩压力正逐步缓(huǎn)解；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，也指向当前经(jīng)济仍(réng)在温和修复。下半(bàn)年随着生猪价格筑底(dǐ)回升、消费需(xū)求逐步(bù)回(huí)暖，物价水平有望回归(guī)正(zhèng)常水平，通缩(suō)和通胀(zhàng)均不构成(chéng)当前主要(yào)矛盾。

　　目(mù)录(lù)

　　1、食品拉低通胀(zhàng)，核心通胀(zhàng)持(chí)平(píng)

　　2、菜(cài)、肉价(jià)格续降(jiàng)，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价(jià)格跌多(duō)涨少(shǎo)，黑金(jīn)价(jià)格(gé)走(zǒu)弱

　　5、通(tōng)缩言过(guò)其实(shí)，关注核心通胀

　　以下是正文

　　食品(pǐn)拉低通胀(zhàng)，核心通胀(zhàng)持平

　　4月(yuè)CPI环比(bǐ)下降0.1％，降(jiàng)幅(fú)较上月收窄0.2个(gè)pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中(zhōng)翘尾(wěi)、新(xīn)涨价分别影(yǐng)响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项仍是主要拖累，4月食品价格环(huán)比(bǐ)下(xià)降1％、非食(shí)品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食品和(hé)能源后(hòu)，4月核心(xīn)CPI环比回升(shēng)0.1个百分点至(zhì)0.1％、同(tóng)比持平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格(gé)续(xù)降(jiàng)，出行价(jià)格上涨

　　食(shí)品方面，菜、肉价格续(xù)降(jiàng)，仍是(shì)主要拖累(lèi)。受受生猪产能(néng)充足以及消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格环(huán)比续降(jiàng)3.8％，但(dàn)降幅较上月(yuè)收窄0.4个(gè)pct；鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)大量上市，带动价格分别环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收(shōu)窄1.1、走阔1.1个(gè)pct。非食(shí)品方面(miàn)，小长假出行需求带(dài)动(dòng)旅游价格(gé)环比上涨4.6％，受(shòu)车(chē)企降价促销(xiāo)以(yǐ)及(jí)国(guó)内油价下(xià)降(jiàng)影响(xiǎng)，交(jiāo)通工具及交通工具用燃料价(jià)格环(huán)比(bǐ)分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱(ruò)，同(tóng)比(bǐ)降幅扩大

　　受国内外市场需求(qiú)表现偏(piān)弱及国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)波(bō)动影响，4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同时受上年(nián)同期高基数(shù)的影(yǐng)响，同比降幅扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中(zhōng)翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资(zī)料(li讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意ào)、生活资料价格环(huán)比分别(bié)下(xià)降0.6％、0.3％。

　　讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意="【长江宏(hóng)观于博(bó)团(tuán)队】通(tōng)缩言过其实，关注核心通胀" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090028415.png">

　　价格(gé)跌多(duō)涨少，黑金价格(gé)走(zǒu)弱

　　分行(xíng)业看，国(guó)际原油价格(gé)波动带动(dòng)国内(nèi)油煤加(jiā)工、化学(xué)原(yuán)料及制品相关行(xíng)业价格环比分别下(xià)降2.3％、1.1％；受国内需求表现(xiàn)不及预(yù)期影响，黑(hēi)金采选及冶炼、有色采选相关行业价格结束自去年底(dǐ)以来的强(qiáng)势表现，环比分(fēn)别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选(xuǎn)在(zài)产能(néng)继持续(xù)释放、供给相对(duì)充足的(de)影(yǐng)响下，价格环比续降4％。

　　通缩(suō)言(yán)过其实，关注核(hé)心通胀

　　4月CPI同比降至(zhì)0.1％的(de)历史较低水平，离转负仅一步之遥，是否(fǒu)到了需要担心通缩(suō)的时(shí)候？我们(men)认为，应当理性看待(dài)物价数据，“通(tōng)缩(suō)论”言过其(qí)实：一方面，去年(nián)下半年核心(xīn)CPI同比持续徘徊在0.6％的历(lì)史低位，但(dàn)今年初以来有所(suǒ)反弹，意味着通缩压(yā)力正在逐步缓解(jiě)；另一方面，4月(yuè)CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心(xīn)CPI环比(bǐ)回升，环比走(zǒu)势均处于正常波(bō)动区间，也指(zhǐ)向当前经济(jì)仍在温和修复。往前看，去年二(èr)、三(sān)季度受疫情(qíng)影响供给偏紧，CPI同比涨幅较(jiào)高，高基数或对今年(nián)后续(xù)CPI同(tóng)比读(dú)数持续造成扰动。我们认为，应更多关注环比(bǐ)变动情况以及核心CPI的走势。而随着下(xià)半年生猪需求的回(huí)升，以(yǐ)及中央(yāng)猪(zhū)肉(ròu)收(shōu)储工作(zuò)的开展(zhǎn)，生猪价格有望(wàng)筑底回升，食品项对CPI的拖累将有所缓解，下半年物价水平(píng)有望(wàng)逐步(bù)回归(guī)至正(zhèng)常水(shuǐ)平、整体(tǐ)将保持温(wēn)和(hé)上(shàng)涨态(tài)势，通(tōng)缩和通胀均不(bù)构成当前经济的主要(yào)矛(máo)盾(dùn)。

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