事件(jiàn)：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目(mù)的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额(é)度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的(de)样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存(cún)款实(shí)际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对M1和jk袜子总是掉怎么办，足球袜套jrong>M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的(de)非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投(tóu)资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)的(de)日期和金额(é)方能支取，按存款人(rén)提前通知的(de)期限长短划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个(gè)品(pǐn)种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前七(qī)天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额(é)度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利率。协(xié)定(dìng)存(cún)款是指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要(yào)集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过(guòjk袜子总是掉怎么办，足球袜套j)程中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下调存(cún)款利(lì)率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。