2023年前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香港投资基金(刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思jīn)公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可(kě)能获得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟(gēn)服务(wù)业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和(hé)地产方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽(kuān)松(sōng)货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货(huò)币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢(s刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思hū)震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著回落(luò)及冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一(yī)年美国(guó)有80％的(de)概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年(nián)12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一(yī)次，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下(xià)降和(hé)投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美(měi)联储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽(suī)然美(měi)联储(chǔ)结(jié)束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的高(gāo)位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下(xià)来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数字化(huà)的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部(bù)署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是(shì)部(bù)署到私有云上(shàng)的大(dà)模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学(xué)艺术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模(mó)较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了(le)在数(shù)据方面的(de)投入(rù)，中国的云企(qǐ)业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别(bié)是(shì)机器学习与深(shēn)度学(xué)习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器(qì)视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进(jìn)研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多的企业客(kè)户开始转向规划私(sī)有部(bù)署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的(de)估(gū)值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经(jīng)济表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的(de)估(gū)值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投(tóu)资策(cè)略是(shì)分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时(shí)候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)油价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高(gāo)评级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期、金融地(dì)产(chǎn)，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业(yè)板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行(xíng)业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继(jì)续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下(xià)调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受(shòu)益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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