4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的(de)工业(yè)生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居(jū)民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据的(de)三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专(zhuān)项债净(jìng)发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基(jī)建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品价(jià)格(gé)下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批(pī)发(fā)价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业(yè)品价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工具继(jì)续带动基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒(mín)生和基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(f手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒ā)表的(de)《增长动(dòng)能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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