来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推(tuī)动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催(cuī)化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内(nèi)经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复(fù)合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国(guó)，推(tuī)进农业农村(cūn)现代(dài)化(huà)的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新(xīn)开(kāi)工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地(dì)产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各(gè)行业(yè)工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的(de)衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)步(bù)入(rù)“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数(shù)水平均处在(zài)高景气(qì)度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行(xíng)业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带来一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一(yī)方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海(hǎi)外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期(qī)权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进(jìn)一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不(bù)确(què)定性(xìng)的(de)来(lái)源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资(zī)金用于(yú)日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无(wú)意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国(guó)际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立(lì)自(zì)强水平(píng)，提(tí)升(shēng)自(zì)主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施(shī)，高(gāo)水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的(de)支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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