来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季(jì)度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美(měi)国国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额(é)外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推(tuī)移将通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适(shì)当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依(yī)然(rán)是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到了(le)限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概(gài)率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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