金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利(lì)于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而(ér)矫枉过(guò)正(zhèng)的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家，现(xiàn)在(zài)还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服(fú)务业(yè)能(néng)创(chuàng)造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据(jù)有(yǒu)关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货(huò)币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般(bān)具有(yǒu)物(wù)价(jià)水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是(shì)因为(wèi)经(jīng)济(jì)基本面(miàn)和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消(xiāo沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家)退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是(shì)大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国(guó)内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价(jià)回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力度(dù)持(chí)续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应(yīng)传导(dǎo)有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说(shuō)明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激(jī沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家)辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券(quàn)直(zhí)言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和(hé)其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负(fù)债(zhài)表的(de)边际变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有(yǒu)关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢(huī)复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补，反而(ér)推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要(yào)外部(bù)因素，物价水平的(de)回落(luò)多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下(xià)，产(chǎn)业(yè)周期(qī)上行的成长行业优势(shì)凸显。

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