金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办(bàn)今日上午举行4月份国民经济(jì)运行情况新闻(wén)发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些(xiē)？国家统计(jì)局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民(mín)经济综合统计司司长付凌(líng)晖回应称，当前价格(gé)低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济(jì)不(bù)存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回落了(le)0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应(yīng)增加，市场价格有(yǒu)所回(huí)落。同时(shí)，生猪(zhū)市(shì)场(chǎng)供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也(yě)带动了食(shí)品价格的回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回(huí)落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内(nèi)居(jū)民消费汽(qì)柴油价格输出型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是(shì)国内部(bù)分耐用消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切(qiè)换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽(qì)车价(jià)格环比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四(sì)是(shì)上年同期(qī)对比基(jī)数(shù)走高。上年同(tóng)期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁，带动了CPI中能源价(jià)格(gé)上升。在这些因素共(gòng)同影响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总(zǒng)体的状况(kuàng)，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保(bǎo)持基(jī)本稳定。从核心CPI目(mù)前的(de)情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情(qíng)前相(xiāng)比还(hái)是偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复(fù)常态化运行(xíng)，服(fú)务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随(suí)着服务消费需求带(dài)动(dòng)增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月(yuè)份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学(xué)制(zhì)品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业产能(néng)供(gōng)给充(chōng)裕(yù)，但市场需求相对(duì)不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充足(zú)，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格(gé)变动翘尾下拉影响加(jiā)大(dà)。4月份上年(nián)价(jià)格翘(qiào)尾(wěi)影响是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性影响还会(h夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁uì)持续，国(guó)内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情(qíng)况还会(huì)延续。但是随着国内(nèi)经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天(tiān)央(yāng)行发布的一季度货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)报告(gào)也(yě)提及通缩。报告(gào)提到，我国(guó)通胀水平(píng)处于温(wēn)和区间。过(guò)去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来(lái)物(wù)价涨幅阶段(duàn)性回(huí)落(luò)，主要与供需恢(huī)复时间差和(hé)基数效应有关。我国经济(jì)运(yùn)行开(kāi)局良好，同时通胀保(bǎo)持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在(zài)负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保(bǎo)持(chí)正常(cháng)增(zēng)长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观(guān)上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物(wù)流(liú)渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本(běn)身(shēn)有个(gè)过(guò)程，加之(zhī)疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收入(rù)分配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近(jìn)期(qī)居民出(chū)现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响(xiǎng)当期(qī)消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明显。去年国际(jì)油价一(yī)度逼(bī)近140美元(yuán)大(dà)关(guān)，今年以来已(yǐ)回落至80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居(jū)住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年(nián)3月鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数据同样(yàng)存在明(míng)显基数效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回(huí)升。

　　未来几个月受(shòu)高(gāo)基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位(wèi)窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低(dī)位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低(dī)，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经(jīng)济内生动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年(nián)末可(kě)能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格持(chí)续负增长，货(huò)币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，不符合(hé)通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适(shì)度，居民预期(qī)稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧(yōu)大可不必(bì)

　　物价是经济(jì)短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化(huà)而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例(lì)如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以(yǐ)下(xià)。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期资(zī)金来源(yuán)刻(kè)画(huà)的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化领先经济(jì)2个季度左右(yòu)的经验规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价(jià)的(de)回落，受(shòu)基(jī)数(shù)、供给和外需等影(yǐng)响较(jiào)大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相(xiāng)关服务、衣(yī)着等(děng)价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升(shēng)、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资金存在(zài)一(yī)定空转较为(wèi)常见。经验显示(shì)，资金(jīn)空转多发生在经(jīng)济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以来也有类(lèi)似(shì)特征；有所不同的是，当(dāng)前资金(jīn)多滞留(liú)在银行(xíng)体系、而不是非(fēi)银金融机构，与居(jū)民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业(yè)之间信(xìn)用派生偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有(yǒu)效信用(yòng)派生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而(ér)房地产相关融资拖(tuō)累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社(shè)融从去年9月开始持(chí)续回升，而居(jū)民(mín)信贷一度(dù)拖累社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用派生带来(lái)的经济(jì)效(xiào)应(yīng)不同过往，有效信用派(pài)生对企(qǐ)业(yè)行为的(de)支持已开始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速流(liú)向制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造(zào)业投(tóu)资表(biǎo)现显著强于房(fáng)地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业资(zī)本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复(fù)性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复的(de)“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存(cún)在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效(xiào)应”带来的(de)经济波动，部分高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的迹(jì)象。其中，偏消费端(duān)的活动多(duō)在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观(guān)数据屡超预期的(de)同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的(de)修复已然开始，消费动(dòng)能或被低估(gū)，前半(bàn)程靠居民(mín)出行和(hé)企业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居(jū)民消费(fèi)能力的恢(huī)复。出行(xíng)意(yì)愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性(xìng)和弹性(xìng)不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐(zhú)步修复，有助(zhù)于推动(dòng)收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也(yě)在(zài)累积(jī)。地产大周期向下(xià)已是共识(shí)，地(dì)产链条修复会弱于传(chuán)统周期(qī)；但小周(zhōu)期超调后的修复出现(xiàn)一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市地产供给增多(duō)、质(zhì)量改善，利(lì)于需求(qiú)释(shì)放(fàng)、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中(zhōng)西(xī)部(bù)地区棚改加(jiā)码（可(kě)比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定(dìng)低(dī)能级城(chéng)市需(xū)求。

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