近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布达比投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的(de)前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国(guó)企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于(yú)国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告(gào)认(rèn)为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是(shì)这一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦促国(guó)企(qǐ)改(gǎi)善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本(běn)效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为(wèi)投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是(shì)愿意(yì)支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平均(jūn)每年的(de)净资(zī)产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这(zhè)次(cì)改革的(de)成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他(tā)们的财务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平和(hé)利润(rùn)增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或(huò)股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的私(sī)营(yíng)部分。随着(zhe)事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于(yú)全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据都摆在面(miàn)前(qián)，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永远不会(huì)有百(bǎi)分百(bǎi)的确(què)定性(xìng)或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课(kè)就是印信是什么意思？ 印信和书信一样吗：跟(gēn)随政(zhèng)府(fǔ)的(de)政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要(y印信是什么意思？ 印信和书信一样吗ào)一些机(jī)制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资(zī)产负债表和低(dī)债务水平等经济运行(xíng印信是什么意思？ 印信和书信一样吗)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的(de)还是国内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的(de)额外推(tuī)动力。

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