美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联(lián)邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算的法案，隔(gé)日参(cān)议院通过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限制约(yuē)直(zhí)至2024年结(jié)束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据(jù)美国国会预算(suàn)办公日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗(gōng)室数(shù)据(jù)，目(mù)前(qián)美国(guó)联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现过实质性(xìng)债务违约(yuē)，但债务上(shàng)限危机仍可(kě)从市(shì)场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等机制(zhì)作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国(guó)基金(jīn)报》记者表示(shì)，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市(shì)场(chǎng)股票表现将更具韧性，而(ér)市场关(guān)注的(de)重点也将重新回(huí)到(dào)美联储的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危(wēi)机(jī)暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除(chú)本(běn)次(cì)外，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触及(jí)法定(dìng)上(shàng)限，每次(cì)债(zhài)务上限(xiàn)触及后均得到了上(shàng)调(diào)或暂停(tíng)，只是经(jīng)历的(de)时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指(zhǐ)数自(zì)高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈(tán)判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻(chè)底违约的(de)可能性非(fēi)常低(dī)，但此前因为市场担忧(yōu)发(fā)生发生违约(yuē)，很多(duō)国(guó)家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于(yú)美(měi)国和发达(dá)市(shì)场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈(yíng)利(lì)增长前景和(hé)具吸引力的相对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国(guó)和(hé)韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂(jì)。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第(dì)四季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对(duì)中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也(yě)对记者表示，债务协议(yì)的(de)顺利通过(guò)消除了美国乃至(zhì)全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对(duì)记者称(chēng)，因投(tóu)资者对两党达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球(qiú)资本市(shì)场并(bìng)没有对美国债(zhài)务上限(xiàn)问题过度反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资(zī)产(chǎn)对于美(měi)债危机(jī)的(de)叙事反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证券(quàn)资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债上限等(děng)类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类(lèi)策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一(yī)定比例的避险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展望(wàng)中也提到(dào)，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为(wèi)美债(zhài)利率短期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一切资产增(zēng)持(chí)现金，传(chuán)统(tǒng)避险资产随同风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下(xià)行(xíng)风(fēng)险是另一(yī)种方式(shì)。美债违约并非我们(men)的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用市(shì)场(chǎng)的(de)最佳非对称对冲策略是(shì)做空美(měi)国高(gāo)评级银行（评级(jí)下(xià)调、对(duì)手(shǒu)方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债(zhài)上限的提升(shēng)，将促进(jìn)美联(lián)储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一(yī)大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国(guó)三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈(tán)判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票(piào)通过债(zhài)务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再(zài)度回到(dào)美国(guó)未(wèi)来(lái)的财政政策和(hé)货币政策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未出(chū)现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依(yī)赖(lài)原则，联(lián)储可能会(huì)持续关注就业(yè)数(shù)据和工商业(yè)运行情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数(shù)据上看，美国经(jīng)济韧(rèn)性好于(yú)预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能(néng)，但(dàn)加息周期(qī)已接近尾(wěi)声(shēng)，利率基本见顶的(de)趋势不会(huì)改变，因此(cǐ)预(yù)计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的(de)国债(zhài)。随(suí)着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来(lái)美国财政部的(de)工作(zuò)重(zhòng)点是如何(hé)为美债(zhài)找到买家(jiā)，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美(měi)联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗中国为(wèi)代表的贸易顺差国是(shì)否购买美(měi)债；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可(kě)能成为购买美债异(yì)军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出(chū)美(měi)债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑(yí)会给美债市场(chǎng)造(zào)成(chéng)极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可能(néng)促使美(měi)联储美联储停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前(qián)暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决(jué)议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的(de)态度。

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