4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比(bǐ)增速回(huí华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与此前(qián)超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增(zēng)就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回(huí)升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业(yè)边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行(xíng)业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多(duō)的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万(wàn)人(rén)大幅(fú)下降，回(huí)落至(zhì)21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及(jí)小时工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其他(tā)工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据所指示的(de)水平，后续需(xū)要关(guān)注季(jì)节(jié)因(yīn)子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据的(de)走势(shì)。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计(jì)联储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太(tài)平(píng)洋合众银(yín)行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不(bù)断(duàn)发酵(jiào)的(de)银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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