4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节(jié)因子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际(jì)回升。4月服(fú)务业(yè)相(xiāng)关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的(de)18.2万(wàn)上cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业(yè)需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持(chí)稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的(de)水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数(shù)据将进一(yī)步(bù)削弱联储的(de)降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业(yè)数据(jù)所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的(de)走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区(qū)域(yù)银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发(fā)时点(diǎn)提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或(huò)许和季(jì)节性(xìng)有关》

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