事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行(xíng)执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的(de)存款业务，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对(duì)协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前(qián)利率(lǜ)处(chù)于什(shén)么水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部(bù)分城商(shāng)行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何(hé)影响？是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思>产(chǎn)生影(yǐng)响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资(zī)金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银(yín)行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期(qī)和金(jīn)额(é)方能(néng)支取，按存款人提(tí)前(qián)通知(zhī)的(de)期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银(yín)行(xíng)与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低于(yú)最低(dī)留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部分(fēn)按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的协(xié)定存款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定(dìng)新(xīn)的利率(无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思lǜ)上限，则(zé)7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与(yǔ)股(gǔ)份行(xíng)挂(guà)牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目(mù)前超(chāo)过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个人(rén)存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个(gè)人存款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部(bù)门。但随着4月(yuè)居(jū)民(mín)存(cún)款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具(jù)备(bèi)充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机(jī)制建立(lì)了存(cún)款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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