金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国(guó)家(jiā)统(tǒng)计(jì)局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给(gěi)端(duān)恢(huī)复略快(kuài)于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国家(jiā)举(jǔ)例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不(bù)进(jìn)行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国会(huì)陷(xiàn)入长(zhǎng)期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年(nián)的(de)水平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复(fù)，大概(gài)在今年(nián)底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局(jú)、央(yāng)行纷纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融(róng)统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一(yī)般具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回(huí)落(luò)是因为经(jīng)济(jì)基(jī)本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和(hé)国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去(qù)年(nián)以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据(jù)，实际(jì)上(shàng)反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数(shù)据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经(jīng)济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段来看，物价(jià)会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能保持(chí)低位，但这(zhè)不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预(yù)计下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非(fēi)经(jīng)济(jì)政策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务(wù)业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制(zhì)了(le)价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供给的(de)不(bù)匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观(guān)预(yù)期(qī)波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业(yè)优势凸显。

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