来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当前经(jīng)济形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)好于预期。不过(guò)当(dāng)前(qián)经(jīng)济恢复性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但是面对(duì)高质量发(fā)展要(yào)求，也没增(zēng)量刺激政(zhèng)策。未来扩大(dà)需求主要(yào)依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资(zī)。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体(tǐ)经济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重(zhòng)点任(rèn)务。整体看，二(èr)季度经济修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好于(yú)预期(qī)”，“市场需(xū)求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好于去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)时的预期。但随后会议(yì)也提到“经济(jì)运行(xíng)好转主要是恢复性的，内生动力(lì)还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高(gāo)质量发展仍(réng)需要克服(fú)不(bù)少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是(shì)，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度(dù)有(yǒu)明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大(dà)的差(chà)距(jù)。所以，经济(jì)仍需政策呵(hē)护(hù)。尤(yóu)其是一季度降准后，就业(yè)压力仍(réng)然存在，我们认为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激(jī)

　　面对高质量的(de)发展要求，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济工(gōng)作会(huì)议精神一致。这也意(yì)味着(zhe)稳增(zēng)长不会通过强刺激(jī)的方式，而(ér)是统筹推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动力持(chí)续增(zēng)强”、“社会预期(qī电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah)持续改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的(de)方(fāng)式，会议要求“把(bǎ)发挥(huī)政策效力(lì)和激发经营(yíng)主体(tǐ)活力结合起来”。我(wǒ)们(men)的理解(jiě)是(shì)，下一阶段更多(duō)通过激发市场化的力(lì)量去推动经(jīng)济修复，通过改革(gé)开(kāi)放(fàng)的方式激发高质量的增长。所电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah以会议指出，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫不动摇(yáo)”，破(pò)除(chú)影(yǐng)响(xiǎng)各类(lèi)所有制企业公(gōng)平竞(jìng)争(zhēng)、共同发(fā)展(zhǎn)的法(fǎ)律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都(dōu)要(yào)依法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言(yán)，政策刺激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要还是以提振信(xìn)心(xīn)和(hé)预期、激发活力(lì)为主要(yào)手段，让(ràng)经济自发(fā)的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出(chū)，积极的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策要“加(jiā)力(lì)提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对于政(zhèng)策(cè)的要求(qiú)，本次会议(yì)强调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而(ér)去年(nián)12月会议(yì)的相(xiāng)关表述是“加(jiā)强各类政策(cè)协调(diào)配合”，这(zhè)说明(míng)扩大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修(xiū)复消费。“要多渠(qú)道增加城乡(xiāng)居民收(shōu)入，改善消费环(huán)境，促进文化旅游等服务消费”。提(tí)高(gāo)消(xiāo)费，主要还是靠(kào)居民(mín)劳动收入的自然(rán)修复。另一(yī)方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议提到，在超大特(tè)大城市积(jī)极稳步推(tuī)进城(chéng)中村改造和“平(píng)急(jí)两用(yòng)”公共基(jī)础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸引外(wài)商投(tóu)资放(fàng)在更加(jiā)重要的(de)位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支(zhī)持(chí)有(yǒu)条件(jiàn)的自贸试(shì)验区和自(zì)由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革(gé)开放先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理(lǐ)解是，产业政策的(de)重点是“实(shí)体(tǐ)经济”，这(zhè)里(lǐ)的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科(kē)技(jì)自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设(shè)施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能发展，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也(yě)提(tí)到了“重视(shì)防范风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到(dào)一(yī)定(dì电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahng)程度，监管措施(shī)也必然会(huì)跟(gēn)上。此外，在(zài)互联网(wǎng)领(lǐng)域(yù)，要(yào)推动平台企(qǐ)业规范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革(gé)化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新(xīn)增(zēng)隐性债务”。我们(men)认为(wèi)，房(fáng)地产产业链(liàn)、中小金融机构的风(fēng)险出(chū)清，仍(réng)是(shì)大势所趋(qū)，地方债务的(de)风(fēng)险也需要化解。所以今年和去年最大的不同是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对(duì)克制。

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