近(jìn)日，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过(guò)程中的关键材(cái)料(liào)，公司客户(hù)包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也(yě)获得大基(jī)金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二(èr)大客户竟然(rán)是可口可(kě)乐，这也(yě)无意间透露(lù)了(le)一个冷知识——可口可乐生(shēng)产(chǎn)过程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度(dù)的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东还(hái)与第二大股东有(yǒu)可复活的对(duì)赌协议。且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即在兴福(fú)电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿(shī)电子(zi)化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按(àn)照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产(chǎn)电(diàn)子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入(rù)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示的主要(yào)销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额(é)比兴福电(diàn)子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多(duō)出(chū)了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)电子级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售给集(jí)成电路行业、显示(shì)面板行业客户(hù)外，还(hái)销售给(gěi)可口可乐公司、化(huà)工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的(de)食(shí)品级(jí)磷酸，公司销售(shòu)给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级(jí)实际为(wèi)符合食(shí)品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表示(shì)，非经常性损(sǔn)益(yì)是(shì)指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经营(yíng)业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务(wù)相(xiāng)关，但由于其(qí)性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司(sī)正常盈利能(néng)力(lì)的(de)各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三(sān)个点为，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛(máo)利(lì)率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛(máo)利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平(píng)均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电子(zi)在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多(duō)集(jí)成电路客户(hù)的产品认证及(jí)批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)销售(shòu)收入占比持续(xù)提升，且公司根(gēn)据部分产(chǎn)品原材料价格(gé)上涨情况适时(shí)调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维(wéi)持(chí)在较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子未来毛利率还(hái)有(yǒu)多少上升空间(jiān)？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司(sī)兴发集(jí)团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家集成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国(guó)家集成(chéng)电路基金二期之间存(cún)在(zài)对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随(suí)售权(quán)存(cún)在可以“复活”的条件，且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是(shì)指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的18个(gè)月内没有上会(huì)结果的企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏目(mù)显示，处于正常待审核(hé)阶段(duàn)的(de)合合信(xìn)息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受理日(rì)期已经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎么西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学样的(de)剧(jù)情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元(yuán)，发行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占发(fā)行(xíng)后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿(yì)元。值(zhí)得(dé)一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴福电子(zi)增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作(zuò)用后，15家战(zhàn)略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经(jīng)常(cháng)性(xìng)关联(lián)采购主要系向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电(diàn)力等能(néng)源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子(zi)的重大经常性关联(lián)采购金额（不含建筑工(gōng)程服(fú)务采(cǎi)购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分(fēn)主要原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报(bào)告(gào)期内，公司普通黄磷(lín)关联采(cǎi)购金额(é西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学)占同类产品(pǐn)采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三氧化硫关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购总额(é)的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集团合并报表范围(wéi)内(nèi)唯一(yī)从事湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控(kòng)制(zhì)的其他公司主营业(yè)务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申(shēn)报稿(gǎo)中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期大(dà)幅(fú)降低，主要(yào)是受市场供(gōng)需(xū)变化影响，自2022年下半年(nián)以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价(jià)格(gé)持续(xù)下(xià)跌，在(zài)今年一季度(dù)跌幅(fú)扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草甘(gān)膦价格(gé)已(yǐ)跌至行(xíng)业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿(shī)电子化(huà)学品，即(jí)公司湿(shī)电子化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市(shì)场需求(qiú)总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一(yī)则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径不(bù)太一样，销(xiāo)量数据不太(tài)好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化学(xué)品(pǐn)相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年第一季度的业(yè)绩(jì)具(jù)体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要(yào)，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城(chéng)市(shì)管(guǎn)理执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子(zi)无证建设房屋(wū)，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元(yuán)。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是(shì)赵(zhào)勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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