来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前(qián)经(jīng)济形势和经(jīng)济(jì)工作。今(jīn)年(nián)以来，经(jīng)济增长好(hǎo)于预期。不(bù)过(guò)当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能(néng)转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对高质量发展要求，也没(méi)增(zēng)量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依(yī)靠自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投(tóu)资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防风险仍然是(shì)重(zhòng)点(diǎn)任务。整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制 。

　　1

　　政策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次会(huì)议首先(xiān)强(qiáng)调了(le)今年(nián)的成绩，即“经济增长好于(yú)预(yù)期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发(fā)展(zhǎn)呈现回(huí)升向好态(tài)势(shì)”。从(cóng)一(yī)季度公布的数据看，确实(shí)好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好(hǎo)转主要(yào)是恢复性的，内生动力(lì)还不(bù)强，需(xū)求仍然(rán)不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级(jí)面(miàn)临新的阻力(lì)，推动(dòng)高质(zhì)量发展仍需要克(kè)服(fú)不少困(kùn)难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是，一(yī)季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季(jì)度有(yǒu)明(míng)显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还(hái)有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政(zhèng)策呵(hē)护。尤(yóu)其是一(yī)季度(dù)降准后，就业压力仍(réng)然存在，我(wǒ)们(men)认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求”是(shì)当前(qián)经济持续回升(shēng)向好的(de)关键(jiàn)所(suǒ)在(zài)。

　　2

　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求(qiú)，会议强(qiáng)调经济要实(shí)现“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议精(jīng)神一致。这也意味(wèi)着(zhe)稳(wěn)增长不会通过强刺激的(de)方式，而(ér)是统筹推动(dòng)“经济运行持续(xù)好(hǎo)转”、“内(nèi)生动(dòng)力(lì)持续增(zēng)强(qiáng)”、“社(shè)会预(yù)期持续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化(huà)解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会(huì)议要求“把发挥(huī)政策效力和激发(fā)经营(yíng)主体(tǐ)活(huó)力结合起(qǐ)来(lái)”。我们(men)的(de)理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的(de)力量去推动经济修(xiū)复，通(tōng)过改(gǎi)革(gé)开放的方式激发(fā)高质量的增长。所以(yǐ)会(huì)议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公(gōng)平竞争、共(gòng)同发(fā)展的法(fǎ)律法规(guī)障碍(ài)和隐性壁(bì)垒(lěi)。各类(lèi)企业(yè)都要依法合规(guī)经营。要下(xià)决心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还(hái)是以(yǐ)提(tí)振(zhèn)信心和预期(qī)、激(jī)发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自发(fā)的内生修复。

　　3

　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会议提出，积极(jí)的(de)财政政策要(yào)“加(jiā)力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延续了(le)去年12月会议的表述。对于政策的(de)要求，本次会议强(qiáng)调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月会(huì)议的相关表(biǎo)述(shù)是(shì)“加强各类(lèi)政策协(xié)调配合(hé)”，这(zhè)说明扩(kuò)大需(xū)求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“要(yào)多渠(qú)道增加(jiā)城(chéng)乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民(mín)劳动收入的自(zì)然(rán)修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。尤其是基(jī)建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会(huì)议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两(liǎng)用(yòng)”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调(diào)，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重要的位置(zhì)，稳住(zhù)外(wài)贸(mào)外(wài)资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自(zì)贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规(guī)则，开展改革开(kāi)放(fàng)先(xiān)行先(xiān)试。

　　4

　　产(chǎn)业发(fā)展：看(kàn)重实(shí)体经济(jì)

　　会议强调(diào)，加快(kuài)建设(shè)现代化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经济(jì)”相对(duì)应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基(jī)，培(péi)育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新(xīn)能源汽车(chē)发展优(yōu)势(shì)，加快推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能(néng)等设施建设和配套电网(wǎng)改造(zào)”。会议(yì)指出“要重视通用人(rén)工智能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态”，也提到了(le)“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人工(gōng)智能发(fā手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州)展到一定(dìng)程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网(wǎng)领域，要推(tuī)动平台企(qǐ)业规(guī)范健康发展，鼓励(lì)头部平台企(qǐ)业探索创新。

　　5手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州ong>

　　防风险也(yě)是重点(diǎn)

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债务(wù)管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融(róng)机构的风(fēng)险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化(huà)解。所以今年和去年最大的不同是(shì)疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经(jīng)济问(wèn)题依(yī)然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速度(dù)或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制。