公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也在关注(zhù)研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提(tí)供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结(jié)算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日(rì)成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)基(jī)金。而目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软件(jiàn)服(军人男朋友突然删除军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我微信，军人男友删除微信拉黑我fú)务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基金产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这(zhè)一新的(de)业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银(yín)行(xíng)的(de)托管账户，无须(xū)银证转账到证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据(jù)已申报的交易额(é)度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内(nèi)交易额度的(de)前端验(yàn)资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场(chǎng)内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式的(de)选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司(sī)的商业(yè)利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的(de)交易(yì)工具选择(zé)。”他进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需(xū)三方存管(guǎn)；二(èr)是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通(tōng)过(guò)券商完成，可(kě)以全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基(jī)金管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市(shì)占率的提升。博时基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)，同时也简化了(le)开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要(yào)优势(shì)归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的(de)方式是需(xū)要将托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下(xià)资金分散管理，资(zī)金划(huà)拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时间(jiān)范(fàn)围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期(qī)费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户(hù)之(zhī)间划(huà)拨(bō)等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，一(yī)定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前(qián)端(duān)验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结算模(mó)式，该模式(shì)与托(tuō)管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资(zī)运营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或(huò)启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决(jué)等问题(tí)，初(chū)期或更多是(shì)头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对这一(yī)业务(wù)进(jìn)行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障碍并不(bù)大(dà)。”一(yī)家基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备(bèi)一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力(lì)度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不(bù)具(jù)备条(tiáo)件。展望未(wèi)来(lái)，预计(jì)相关(guān)金融机(jī)构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构客户的能(néng)力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博(bó)道基(jī)金就表示(shì)，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别(bié)如(rú)清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的(de)系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节(jié)需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公(gōng)司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一(yī)些银行、券(quàn)商对(duì)此(cǐ)也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生了(le)重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这(zhè)一(yī)模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘(pán)交易(yì)所，托管人作为特(tè)殊结(jié)算参与人(rén)与(yǔ)中国(guó)结(jié)算进(jìn)行(xíng)资金和证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在2017年启动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至今已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了券(quàn)结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规(guī)模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，每(měi)种结算模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权(quán)益市(shì)场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式(shì)将有较(jiào)大(dà)发(fā)展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关(guān)人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券(quàn)商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及(jí)需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠(qú)道(dào)的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司(sī)会受(shòu)益于这一发展变化。

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