近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利(lì)润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公布(bù)科(kē)创板(bǎn)IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级(jí)磷(lín)酸产品(pǐn)是半导体加工过程中(zhōng)的关键材料(liào)，公司(sī)客户(hù)包(bāo)括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴(xīng)福电子(zi)第二大(dà)客户竟然是可口可(kě)乐，这(zhè)也无意间透(tòu)露(lù)了一(yī)个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产(chǎn)过程中使(shǐ)用(yòng)的(de)磷酸(suān)，原来不(bù)只是(shì)常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东还与(yǔ)第(dì)二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要从(cóng)事(shì)从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分(fēn)为电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品的纯度等(děng)级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)在生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分(fēn)食品级磷(lín)酸、工(gōng)业(yè)级硫酸(suān)等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这(zhè)个(gè)销售金(jīn)额比兴福(fú)电子当(dāng)年食(shí)品级(jí)磷酸的(de)主营业务(wù)收入多(duō)出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子电子(zi)级磷酸产(chǎn)品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化(huà)工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高于一般的食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，公司销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品等(děng)级实(shí)际为(wèi)符合食品级(jí)要(yào)求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个(gè)看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会(huì)娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙人(rén)对记者表示(shì)，非经常性损益是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与(yǔ)经营业务无直(zhí)接关(guān)系，或(huò)是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生(shēng)频率，影响了真实、公(gōng)允地(dì)反映公司正常(cháng)盈(yíng)利(lì)能力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报(bào)稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的有关毛(máo)利率(lǜ)，已经超过(guò)申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成(chéng)电(diàn)路客户(hù)的产品认证(zhèng)及(jí)批量供货，毛利(lì)率水平较(jiào)高的集(jí)成电(diàn)路用湿电子(zi)化学品销售收入占比持续(xù)提升，且公司根据部分(fēn)产品原(yuán)材料价格上涨情(qíng)况适(shì)时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情况(kuàng)下(xià)，兴福(fú)电子(zi)未来毛利(lì)率还有多(duō)少上升(shēng)空(kōng)间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未(wèi)来是否还(hái)能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来(lái)看(kàn)，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东为(wèi)上市公司兴发集(jí)团(tuán)，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家(jiā)集(jí)成(chéng)电(diàn)路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福(fú)电(diàn)子间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集(jí)成电路基(jī)金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随(suí)售(shòu)权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即(jí)“兴(xīng)福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还(hái)是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽(suī)然(rán)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没有上会结(jié)果的企业(yè)比(bǐ)较少，但(dàn)不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的(de)合合信(xìn)息和先正达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会(huì)批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提交(jiāo)注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电(diàn)子处于正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会(huì)演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不(bù)超过1亿股，占发(fā)行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子(zi)达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大经常(cháng)性(xìng)关联采购主要系向关联方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源(yuán)以(yǐ)及建筑工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子(zi)的(de)重大经(jīng)常性关(guān)联采购金额（不(bù)含(hán)建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服务采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本(běn)的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数(shù)是(shì)向间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)宜昌(chāng)兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主(zhǔ)要原(yuán)材料的(de)关(guān)联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如(rú)，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷(lín)关联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关(guān)联(lián)采购金额占(zhàn)同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报(bào)表范(fàn)围(wéi)内唯一从事湿(shī)电子化学品(pǐn)相关业(yè)务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其(qí)控制的其他(tā)公司(sī)主营(yíng)业务及应用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报(bào)稿中对2023年(nián)第(dì)一(yī)季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅(fú)降低，主要是(shì)受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌(娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星diē)幅扩大(dà)，至一(yī)季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业(yè)成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业(yè)成本线(xiàn)。在(zài)价格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司上述产品产销(xiāo)量同比均(jūn)出现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化学品，即(jí)公司湿(shī)电子化(huà)学品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场(chǎng)需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利(lì)能(néng)力(lì)保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第(dì)一季度统计(jì)口径(jìng)不太一(yī)样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太(tài)好具(jù)体判断湿电子化学品(pǐn)相关收(shōu)入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源(yuán)：兴(xīng)发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规(guī)方面(miàn)，兴福电子(zi)曾受(shòu)到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管(guǎn)理执法局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电(diàn)子无证建设房(fáng)屋(wū)，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电(diàn)子(zi)控股(gǔ)股东兴发集(jí)团的副(fù)总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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