原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三(sān)年(nián)，外(wài)部(bù)环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集中度(dù)提升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同(tóng)主题是(shì)去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别(bié吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表(biǎo)现之一是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连(lián)续(xù)多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的(de)业态促(cù)使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了(le)两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净(jìn吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌g)利润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)的(de)多(duō)元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在过去取得了(le)稳定增长和快(kuài)速发(fā)展(zhǎn)的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都在进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构(gòu)优(yōu)化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自(zì)身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入累计(jì)增长5％，利(吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报(bào)发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业(yè)中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市场规(guī)模、省外(wài)市(shì)场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了(le)二(èr)级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升级和(hé)全(quán)国化布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金流(liú)的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问题。举例而言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名(míng)酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归(guī)咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本都(dōu)在两位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能一定(dìng)程度上(shàng)反映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合(hé)同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除(chú)了(le)茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现象，这说明(míng)除茅(máo)台以外社会库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复以及(jí)社会活(huó)动的(de)复苏(sū)，会加速去库(kù)存，特(tè)别是名酒库存会(huì)得(dé)到(dào)很大的(de)缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)规模恢复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库(kù)存(cún)，全行业各环节都(dōu)在(zài)努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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