上(shàng)市公司(sī)退市在A股早(zǎo)已不(bù)稀奇，但连带着可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连续20个(gè)交易日低于1元，触及(jí)退(tuì)市指标，公司股票及(jí)其可转债(zhài)被终止上(shàng)市，搜(sōu)特转债或成为首只因正股退市而强制(zhì)退市的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾(dùn)也因(yīn)触及退市指标被终止上市，其(qí)可转债已进(jìn)入退市整理(lǐ)期，引发投(tóu)资者(zhě)对(duì)可转债信用风险的(de)担忧。

　　可(kě)转债兼具(jù)债(zhài)券和(hé)股票双重(zhòng)属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广为(wèi)流传的说法是，可转债“下有保(bǎo)底(dǐ)，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股(gǔ)性”加(jiā)油，下跌时有“债(zhài)性(xìng)”托底，投资者“进(jìn)可攻退(tuì)可守”，几(jǐ)乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多(duō)年发展中，此前(qián)一直未(wèi)出现因正股(gǔ)退市而退市的(de)情(qíng)况(kuàng)，也(yě)未发生过实(shí)质(zhì)性(xìng)违约(yuē)事件。

　　随着搜特转债等的退(tu无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋ì)市，零违约历(lì)史或(huò)将被打破，可(kě)转(zhuǎn)债信(xìn)用风险(xiǎn)浮出水面。虽说可转债(zhài)退市后，依然(rán)可以(yǐ)执行赎回和回售等条款，但由(yóu)于大多(duō)数上市公司是因经营不善导致退市，财务状况(kuàng)并不乐观(guān)，资不抵(dǐ)债、拿(ná)不出钱进(jìn)行赎回的可能性较大。而(ér)如果启动(dòng)破(pò)产重整，公司发行的可转债划归(guī)为普通债权，清偿顺序相对靠(kào)后，刚性兑(duì)付(fù)亦(yì)存在(zài)很大不确定性(xìng)。

　　接连2只可转债退市(shì)，投资者蓦然发现，“长期稳定的(de)羊毛”不稳(wěn)定(dìng)了。事实上，可(kě)转债退市(shì)并非完全出乎意料，早已在相(xiāng)关(guān)规(guī)则(zé)中(zhōng)埋下了(le)“伏笔”。根据交易(yì)所上市(shì)规则(zé)，上市(shì)公司股(gǔ)票被终止上市的(de)，其发无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋行的可转债及其他衍(yǎn)生品种应(yīng)当终止上(shàng)市。过去A股(gǔ)退市难、退市少，成(chéng)就了可转债30多年零退市、零违约的“神(shén)话”。随着全面注(zhù)册制改革的(de)持续推进，市场优胜(shèng)劣汰加快，常态化退市机(jī)制正在(zài)形成，以(yǐ)上市股为锚的可转债也跟着出清，违约风(fēng)险随之(zhī)上(shàng)升。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在发(fā)展，生态(tài)在改(gǎi)变，投资者没有理由一成不变(biàn)，是时候重塑对可(kě)转债的认知了。投资者要(yào)改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会(huì)优择品种，规避风险。在选择(zé)债(zhài)券时(shí)，要理性评估正股(gǔ)基本(běn)面、成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)、估值水平以及发债(zhài)公司偿债能力等，防范债券退(tuì)市、违(wéi)约风险(xiǎn)；在取舍(shě)标的(de)时，应远离正股业(yè)绩(jì)表现不佳、估(gū)值较低(dī)、退(tuì)市(shì)风(fēng)险较高的标的，而选择正股(gǔ)经营效益良好、估值(zhí)合理且(qiě)随市场下跌估值出现(xiàn)压缩的标的。并密切关注可(kě)转债市场风格变化，及(jí)时(shí)调整配置比(bǐ)例(lì)和结(jié)构，学会(huì)在市(shì)场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟(gēn)上形势变化。目(mù)前关于可转债的退市处理(lǐ)还(hái)有(yǒu)不(bù)少空白和盲点，监管部门应(yīng)尽快打(dǎ)齐补丁，给予市场明确预期(qī)。比如，可进(jìn)一步明确可转债(zhài)在退(tuì)市后是否仍存在(无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋zài)交易(yì)可(kě)能、是否还(hái)拥有转股功能等。同时(shí)，应加强对(duì)可转债的(de)风(fēng)险防控，强化发行前的信用评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担保(bǎo)资产与回售条(tiáo)款等相关(guān)要求，适当提升准入门槛，以更好(hǎo)保护投资(zī)者利益(yì)。

　　全面注册制(zhì)下，证(zhèng)券(quàn)市场将(jiāng)迎(yíng)来(lái)全方(fāng)位、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入(rù)”的简单套(tào)路(lù)行不通了，一些规(guī)则制度上的(de)短板不能视而不见(jiàn)了。各市(shì)场参与主(zhǔ)体还需顺时应势(shì)，调整包括可转(zhuǎn)债(zhài)在内的投(tóu)资方法，完善配(pèi)套制度，提升风险意识，共促A股市(shì)场健康稳(wěn)定发展。

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